재무제표 3개를 연결해서 기업을 분석하는 방법

재무제표 연결 분석이 기업 분석의 핵심인 이유

주식 투자를 하거나 기업을 분석할 때 재무제표는 피할 수 없는 관문입니다. 하지만 많은 투자자들이 손익계산서만 보거나 재무상태표를 따로 떼어놓고 보는 실수를 저지릅니다. 기업의 재무제표는 세 가지가 유기적으로 맞물려 돌아가는 거대한 유기체와 같습니다. 따라서 재무제표 세 개를 하나로 연결해서 볼 수 있어야만 기업의 진짜 모습을 파악할 수 있습니다.

단편적인 정보만 믿고 투자했다가 낭패를 보는 경우가 적지 않습니다. 예를 들어 이익이 많이 난 것처럼 보이는 기업이 실은 부도 위기에 처해 있을 수도 있습니다. 재무제표 3개를 연결해서 분석하는 방법을 알면 이러한 위험을 사전에 감지하고 튼튼한 기업을 골라낼 수 있는 눈을 기르게 됩니다.

손익계산서와 재무상태표와 현금흐름표의 기본 역할

기업의 건강 상태를 종합적으로 진단하기 위해서는 세 가지 핵심 장부가 각각 어떤 역할을 하는지 정확하게 이해해야 합니다.

• 손익계산서는 일정 기간 동안 기업이 얼마의 돈을 벌고 썼는지를 보여주는 성적표입니다.
• 재무상태표는 특정 시점에 기업이 가진 자산과 부채, 그리고 자본의 잔고를 보여주는 스냅사진입니다.
• 현금흐름표는 실제로 돈이 어떻게 들어오고 나갔는지를 보여주는 기업의 자금 흐름도입니다.

손익계산서상에서는 분명히 엄청난 당기순이익을 기록했는데 통장 잔고는 바닥을 치는 현상이 발생합니다. 바로 이 지점에서 세 가지 재무제표를 연결하여 해석하는 능력이 중요해집니다.

세 개의 재무제표가 서로 연결되는 결정적인 연결고리

재무제표가 서로 어떻게 맞물려 돌아가는지 그 메커니즘을 이해하는 것이 분석의 출발점입니다. 이 연결고리를 파악하면 숫자들이 들려주는 숨은 이야기를 들을 수 있게 됩니다.

손익계산서의 마지막 줄에 있는 당기순이익은 재무상태표의 자본 항목으로 고스란히 흘러 들어갑니다. 이익을 내서 배당을 주고 남은 금액이 이익잉여금으로 누적되면서 자본 총계를 키우게 됩니다. 즉 손익계산서는 재무상태표의 자본이 왜 작년보다 늘었거나 줄었는지를 설명해주는 해설서 역할을 합니다.

현금흐름표의 출발점 역시 손익계산서의 당기순이익입니다. 현금흐름표는 당기순이익에서 실제로 현금이 오가지 않은 거래를 깎아내고 더하는 방식으로 작성됩니다. 예를 들어 물건을 팔았지만 아직 외상값으로 남아 있어서 돈을 받지 못한 경우 당기순이익에는 포함되지만 현금흐름표의 영업활동현금흐름에서는 차감됩니다.

마지막으로 현금흐름표의 기말 현금 잔고는 재무상태표의 자산 항목에 있는 현금 및 현금성 자산의 잔고와 정확하게 일치해야 합니다. 이처럼 세 장의 표는 서로의 원인과 결과를 주고받는 거대한 순환 고리로 연결되어 있습니다.

실전에서 재무제표를 연결해서 분석하는 구체적인 방법

이론을 알았으니 이제 실제로 기업을 분석할 때 어떤 순서로 어떻게 접근해야 하는지 살펴보겠습니다.

• 가장 먼저 손익계산서를 통해 매출이 꾸준히 늘고 있고 영업이익이 안정적으로 발생하는지 확인합니다.
• 재무상태표를 열어 부채비율이 너무 높지 않은지, 유동자산이 단기 부채를 감당할 만큼 충분한지 점검합니다.
• 현금흐름표로 이동하여 영업활동현금흐름이 플러스(+)를 유지하고 있는지, 그리고 이 수치가 당기순이익과 비슷한 수준을 형성하는지 대조합니다.

영업이익은 해마다 사상 최대치를 경신하는데 영업활동현금흐름은 수년째 마이너스인 기업이 있다면 주의해야 합니다. 이는 장부상으로만 이익이 잡히고 실제 현금은 회수되지 않고 있다는 뜻이며 물건을 팔고 돈을 받지 못하는 부실 채권이 쌓이고 있을 가능성이 매우 높습니다.

투자자들이 흔히 빠지는 오해와 진실

재무제표 분석 과정에서 많은 사람들이 쉽게 오해하는 부분들이 있습니다. 이를 바로잡는 것이 성공적인 투자로 가는 지름길입니다.

당기순이익이 많으면 무조건 좋은 기업이라는 생각은 대표적인 오해입니다. 이익은 회계적인 추정에 불과할 수 있으며 감가상각비 계산 방식이나 대손충당금 설정 여부에 따라 얼마든지 장부상으로 조작될 수 있습니다. 진짜 중요한 것은 현금이 실제로 들어오고 있는가 하는 점입니다.

자산이 많으면 안전한 기업이라는 믿음도 경계해야 합니다. 재무상태표에 기록된 자산 중에는 시세가 폭락했거나 더 이상 돈을 벌어다 주지 못하는 골칫거리 자산이 포함되어 있을 수 있습니다. 자산의 규모보다는 자산이 얼마나 효율적으로 매출과 현금을 창출해내고 있는지를 따져봐야 합니다.

현명한 분석을 위한 전문가들의 실전 조언

베테랑 분석가들과 가치투자자들이 강조하는 실전 팁을 활용하면 분석의 정확도를 훨씬 높일 수 있습니다.

단 한 해의 재무제표만 보고 판단하는 것은 매우 위험합니다. 최소한 최근 3년에서 5년치 데이터를 나란히 놓고 추세를 살펴봐야 합니다. 매출액이 성장하는 속도와 현금흐름이 개선되는 속도가 발을 맞추고 있는지 확인하는 것이 중요합니다.

동종 업계 다른 기업들과 비교하는 작업을 빼놓지 말아야 합니다. 제조업과 IT 서비스업은 자산 구조와 현금 흐름의 특성이 완전히 다릅니다. 특정 지표가 좋고 나쁨을 절대적인 기준으로 판단하기보다는 같은 업종 내 라이벌들과 견주어 상대적인 위치를 파악하는 것이 현명합니다.

비용을 들이지 않고 양질의 재무 데이터를 활용하는 방법

전문적인 분석 프로그램을 유료로 구독하지 않아도 누구나 손쉽게 재무제표 3개를 연결해서 볼 수 있는 환경이 잘 갖추어져 있습니다.

금융감독원 전자공시시스템인 DART를 적극적으로 활용하면 모든 상장사의 감사보고서와 사업보고서를 무료로 열람할 수 있습니다. 수십 년간 축적된 기업의 공식적인 장부가 투명하게 공개되어 있으므로 이를 다운로드하여 비교하는 습관을 들여야 합니다.

증권사 홈트레이딩시스템이나 모바일트레이딩시스템에서 제공하는 기업 분석 메뉴를 이용하면 세 가지 재무제표가 이미 보기 좋게 표 형태로 가공되어 있습니다. 숫자의 흐름을 시각적으로 파악하는 데 큰 도움이 되므로 평소에 자주 들여다보는 것이 좋습니다.

자주 묻는 질문과 명쾌한 해답

재무제표 연결 분석을 공부하면서 초보자들이 자주 던지는 질문들을 모아보았습니다.

• 재무제표를 보려면 회계학을 전공 수준으로 깊게 공부해야 하나요?

전혀 그럴 필요가 없습니다. 회계사처럼 장부를 직접 작성하는 것이 목적이 아니라 숫자가 의미하는 바를 읽어내는 것이 목적이므로 기본적인 연결 고리만 이해하면 충분합니다.

• 영업활동현금흐름이 마이너스이면 무조건 투자해서는 안 되나요?

대부분의 경우 위험 신호로 받아들여야 하지만 예외도 존재합니다. 신생 성장 기업이나 대규모 투자를 단행하는 초기 단계의 기업이라면 일시적으로 현금이 부족해질 수 있습니다. 다만 이 마이너스가 언제까지 이어질 것인지 비즈니스 모델을 면밀히 따져봐야 합니다.

• 연결재무제표와 별도재무제표 중 어떤 것을 중심에 두고 보아야 하나요?

기업이 자회사를 거느리고 있는 지배구조 형태라면 본사와 자회사의 성과를 모두 아우르는 연결재무제표를 기준으로 삼는 것이 기업 전체의 실적을 파악하는 데 훨씬 정확합니다.